啟東3-15噸叉車出租-叉車行業(yè)研究報告

1. 國際叉車格局穩(wěn)定，國內(nèi)行業(yè)需求持續(xù)旺盛

1.1. 叉車起于美國，興于日本，中國增長迅速

1.1.1. 美國 Clark 為叉車先驅(qū)，日本叉車后來居上

叉車的出現(xiàn)是二十世紀(jì)對世界工業(yè)發(fā)展影響重大的事件之一。美國 Clark 公司在 1916-1917 年用于運輸沙子和生料的機器成為工業(yè)叉車先驅(qū)，1926 年生產(chǎn)的 Duat 叉車被 認(rèn)為是平衡重式叉車的鼻祖。1960 年代中期，日本叉車憑借低廉的價格及新車型的推出 滲透歐洲、美國市場。面對市場競爭和美國制裁，日本叉車提早布局，在歐洲美國設(shè)廠， 外銷持續(xù)擴張。近年來，日本叉車成為世界上最受歡迎的物料搬運工具之一，豐田公司成 長為全球叉車制造業(yè)領(lǐng)軍者。

1.1.2. 中國叉車行業(yè)迅速成長，成為世界叉車主要消費市場

中國叉車起步雖晚，但發(fā)展迅速。我國叉車行業(yè)起步于 50 年代末，當(dāng)時主要以仿制 蘇聯(lián)叉車為主；70 年代末至 80 年代全行業(yè)進行了兩次設(shè)計整合，開始引進日本、德國等 發(fā)達(dá)國家叉車生產(chǎn)技術(shù)；90 年代起，國內(nèi)叉車領(lǐng)先企業(yè)在消化吸收引進技術(shù)的基礎(chǔ)上積 極對產(chǎn)品進行更新研發(fā)，行業(yè)技術(shù)進步飛速；近年來，國內(nèi)叉車生產(chǎn)數(shù)量迅速增加，出口 流向德國、美國等機械制造強國市場，生產(chǎn)質(zhì)量得到世界認(rèn)可。

國內(nèi)銷量增速高于全球，年銷量占比超 40%。2009-2019 年，全球叉車銷量由 56.6 萬 臺增至 149.3 萬臺，年均復(fù)合增速為 10.2%；國內(nèi)叉車銷量由 13.9 萬臺增至 60.8 萬臺；年均復(fù)合增速為 15.9%，增長快于全球，占全球銷量比重由 2009 年的 24.6%增至 2019 年 的 40.7%，市場總規(guī)模近 400 億元，成為世界叉車主要消費市場，隨著我國經(jīng)濟持續(xù)中高 速增長，預(yù)計這一比例仍將進一步提升。

1.1.2. 中國叉車行業(yè)迅速成長，成為世界叉車主要消費市場

中國叉車起步雖晚，但發(fā)展迅速。我國叉車行業(yè)起步于 50 年代末，當(dāng)時主要以仿制 蘇聯(lián)叉車為主；70 年代末至 80 年代全行業(yè)進行了兩次設(shè)計整合，開始引進日本、德國等 發(fā)達(dá)國家叉車生產(chǎn)技術(shù)；90 年代起，國內(nèi)叉車領(lǐng)先企業(yè)在消化吸收引進技術(shù)的基礎(chǔ)上積 極對產(chǎn)品進行更新研發(fā)，行業(yè)技術(shù)進步飛速；近年來，國內(nèi)叉車生產(chǎn)數(shù)量迅速增加，出口 流向德國、美國等機械制造強國市場，生產(chǎn)質(zhì)量得到世界認(rèn)可。

國內(nèi)銷量增速高于全球，年銷量占比超 40%。2009-2019 年，全球叉車銷量由 56.6 萬 臺增至 149.3 萬臺，年均復(fù)合增速為 10.2%；國內(nèi)叉車銷量由 13.9 萬臺增至 60.8 萬臺；年均復(fù)合增速為 15.9%，增長快于全球，占全球銷量比重由 2009 年的 24.6%增至 2019 年 的 40.7%，市場總規(guī)模近 400 億元，成為世界叉車主要消費市場，隨著我國經(jīng)濟持續(xù)中高 速增長，預(yù)計這一比例仍將進一步提升。啟動3-15噸叉車出租

叉車下游應(yīng)用廣泛，需求穩(wěn)定，制造業(yè)及物流業(yè)占比較大。叉車廣泛應(yīng)用于港口、車 站、機場、貨場、工廠車間、倉庫、流通中心和配送中心等，其中制造業(yè)和物流業(yè)對叉車 需求最大，合計需求占叉車下游行業(yè)需求 75%左右，而銷售到制造業(yè)和物流業(yè)的比例約 為 2:1。總體來看，叉車覆蓋面廣，下游應(yīng)用“東方不亮西方亮”，需求較為穩(wěn)定。

受益制造業(yè)、物流業(yè)高景氣，行業(yè)需求十分旺盛。叉車銷量主要受宏觀經(jīng)濟影響，其 增速與“晴雨表”制造業(yè) PMI 指數(shù)增速高度相關(guān)；其中倉儲叉車（Ⅱ、Ⅲ類車）銷量增速與 快遞業(yè)務(wù)量增速相關(guān)，快遞業(yè) 2011-2016 年爆發(fā)式增長后，近三年業(yè)務(wù)量增速仍維持在 24%以上。2020 年疫情得到控制后，3-9 月份制造業(yè) PMI 指數(shù)連續(xù) 7 個月站上榮枯線，企 業(yè)信心持續(xù)增強。受益制造業(yè)回暖及物流業(yè)維持高增長，2020 年前三季度叉車銷量同比 增速達(dá) 24.1%，需求十分旺盛。

1.2. 國際品牌格局穩(wěn)定，國內(nèi)企業(yè)成長空間巨大，行業(yè)集中度不斷提升

1.2.1. 全球叉車行業(yè)集中度較高，國內(nèi)企業(yè)更具成長性

國內(nèi)叉車龍頭規(guī)模僅為國際龍頭 10%左右，提升空間巨大。根據(jù) 2020 年美國《現(xiàn)代 物料搬運》雜志發(fā)布數(shù)據(jù)，日本豐田叉車在 2019 年共銷售 28.2 萬臺叉車，占到全球銷量 比重為 18.9%，實現(xiàn)收入 133.6 億美元，穩(wěn)居世界第一。

國內(nèi)叉車企業(yè)安徽合力、杭叉集團營收分列第 7、第 8，僅為豐田 10%左右。從銷量 來看，2019 年全球銷量前五企業(yè)占比超過 60%，行業(yè)集中度較高。合力、杭叉 2019 年分 別銷售叉車 15.2 萬臺、13.9 萬臺，位居世界第 3、第 4。中國叉車單價較低，后市場尚未 充分開發(fā)，加之國內(nèi)叉車市場需求持續(xù)旺盛，國內(nèi)叉車企業(yè)規(guī)模提升空間巨大。

部分地區(qū)由多家企業(yè)競爭演變?yōu)楣杨^格局，目前世界前十叉車日、德、美、中、韓 各占其二。叉車發(fā)展已有百年歷史，行業(yè)初期各國車輛及機械設(shè)備制造商紛紛入行探索。隨著行業(yè)不斷成熟，龍頭企業(yè)憑借資源優(yōu)勢積極并購擴張，逐漸拉開差距，部分國家叉車 業(yè)已由多家企業(yè)競爭演變?yōu)楣杨^格局。

目前世界前十叉車企業(yè)分別由日本、德國、美國、中國、韓國五個國家的兩家企業(yè)組 成。其中，美國、中國、韓國叉車行業(yè)呈現(xiàn)雙龍頭格局，前兩大企業(yè)均排名相鄰，規(guī)模相近；日本的豐田、三菱力至優(yōu)分列全球第一、第四，規(guī)模相差 2-3 倍；德國的凱傲、永恒 力規(guī)模差距明顯。

全球戰(zhàn)略布局奠定豐田、凱傲領(lǐng)先優(yōu)勢，國際品牌的成長之路值得我們借鑒參考。縱觀前十大叉車企業(yè)成長發(fā)展史，歷史悠久和積極并購是共同特點，而豐田、凱傲的絕對 領(lǐng)先優(yōu)勢是由其全球戰(zhàn)略布局所決定的。豐田公司早年間憑借低廉的價格及新車型的推 出滲透歐洲、美國市場，且在日本，美國、法國、中國、瑞典都設(shè)有自己的工廠。凱傲一 方面鞏固和擴大歐洲市場，另一方面向東南亞、南亞、南美、中國等地區(qū)快速拓展：成立 南亞凱傲、與印度波爾塔斯物料搬運有限公司合作、在南美圣保羅建工廠、發(fā)展成我國最 大的外資叉車生產(chǎn)商。由此可見，除國內(nèi)旺盛的市場需求之外，尚待進一步拓展的海外市 場同樣構(gòu)成了中國叉車龍頭企業(yè)潛在的成長空間。

與主營業(yè)務(wù)為叉車的海外上市公司相比，國內(nèi)叉車龍頭估值低，盈利水平好。2019 年合力、杭叉的凈資產(chǎn)收益率分別為 13.1%、15.0%，高于凱傲、海斯特-耶魯?shù)?12.7%、 6.6%，盈利水平優(yōu)于排名領(lǐng)先的海外叉車公司。截至 2020 年 11 月 25 日，合力、杭叉估 值水平分別為 15 倍、22 倍，而凱傲、海斯特-耶魯分別為 33 倍、37 倍。國內(nèi)叉車龍頭估 值水平低，盈利能力好，且規(guī)模提升空間大，與國際企業(yè)相比更具成長性。

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